海航出售凱撒旅游股份？至此，光大接盤背后有著怎樣的野心……

據(jù)悉，海航集團加快資產(chǎn)出售步伐，將凱撒旅游股出售給光大集團。

一個是曾經(jīng)收入530億美元的世界500強企業(yè)，一個是國內出境游行業(yè)的領軍企業(yè)之一，一個是國務院所屬的大型企業(yè)。這場事件中的任何一方主體，都足以成為自帶流量的話題熱點；可如今，只有幾條不足百字的報道，在為這個即將開始的新故事做著見證。

可也許，這樣的走向并不意外。

同在1993年，海南航空和凱撒旅游正式成立，緣起無聲處。2011年，凱撒旅游被海航旅游集團收購，二者的羈絆由此產(chǎn)生。如今，正在掙扎中期待重生的海航，選擇向光大集團出售凱撒，聚散終有時。這似乎有點像言情小說的情節(jié)，有緣的人總會走到一起，卻也會在適當?shù)臅r候分開；至于結局，尚且撲朔迷離。

據(jù)涉足旅游行業(yè)多年的一位投資人南宮（化名）向TBO（旅游商業(yè)觀察）表示，其已向有關主體進行了確認，此次出售事件大概率屬實。另據(jù)投資人夏侯（化名）介紹，很多業(yè)內人士均有耳聞，三方早已為此事進行溝通，雖中間也曾由于價格未能談攏而導致一些爭議，如今也算是塵埃落定。

那么，事情究竟是如何走到這一步的呢？在南宮和夏侯看來，這或許是一個水到渠成的結果。雖然目前還無法判定是非對錯，但至少，對任何一方來說，這應該算是個不壞的選擇。

凱撒：吃了資本運作的虧

就在半個多月前，凱撒旅游（000796）剛剛發(fā)布2018年半年報。

數(shù)據(jù)顯示，雖然報告期內凱撒的營收同比增長10.66%，但其凈利潤同比下降42.99%，基本每股收益也下降42.95%。對此，夏侯認為，在消費升級和消費降級同時出現(xiàn)的大背景下，以凱撒旅游為代表的零售商們，面對今年供給側催發(fā)的市場規(guī)模增長，很難保證一定的價格優(yōu)勢，因此日子過得并不輕松；尤其在供給嚴重過剩的情況下，相比批發(fā)商還能依靠包機等補貼保持增長，零售商的利潤下滑會更加突出。

而實際上，不僅僅是2018年上半年，凱撒旅游的艱苦日子，早已持續(xù)了相當一段時間。

早在兩年前，凱撒旅游收購首都航空的計劃失敗后，其股價一路出現(xiàn)四連跌。隨后，凱撒旅游公布了80億的定增方案企圖攤薄股份，但結果是基本落空。

2017年，凱撒旅游在未完成對賭協(xié)議上2.54億元歸母扣非凈利的前提下，還出現(xiàn)了負債加重的情況。據(jù)其2017年年報顯示，公司于當年發(fā)行7億元債券，導致負債增加；截止到2017年12月31日，公司資產(chǎn)負債率已達到64.28%。

2018年2月，凱撒旅游宣布終止非公開發(fā)行并撤回相關申請材料。7月6日，凱撒旅游曾發(fā)布《關于使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金的公告》，決定使用3億元閑置募集資金暫時補充流動資金。據(jù)公告顯示，這筆閑置資金來自于凱撒旅游在2015年向海航旅游等公司發(fā)行股份募集到的7.85億元，并已于2015年10月22日到賬。此后，凱撒旅游先后5次使用閑置資金補充流動性，算上此次的3億元后，閑置資金余額僅剩0.95億元。

7月19日，凱撒旅游復牌首日出現(xiàn)一字跌停；而考慮到公司零售業(yè)務的直營門店增速放緩，券商對其盈利預測和目標價均有下調。7月23日，其發(fā)布《關于終止籌劃重大資產(chǎn)重組投資者說明會召開情況的公告》，收購易生金服的交易宣告失敗。

對此，南宮認為，資產(chǎn)重組的失敗，或許會使凱撒更加專注于旅游和航食的主營業(yè)務。但近兩年來，凱撒旅游的股價接連受挫、流動資金也相對緊張；更重要的是，其自身業(yè)務增長有限，后續(xù)沖勁不足。如此情況下，即便資本的外力作用也較難得到高效的發(fā)揮。

也有業(yè)者公冶（化名）向TBO表示，凱撒在被歸入海航集團后，資本運作的頻率明顯增加，但其多次資產(chǎn)重組均以失敗告終，這似乎也說明了凱撒并不擅長于玩資本的游戲，從而阻礙了其近幾年自身業(yè)務的快速成長。

海航：夢醒時分的自保

就在幾天前，由于海航創(chuàng)新（600555）逾期未能歸還3億元人民幣貸款本金，湖南信托方面已經(jīng)委派專門人員前往現(xiàn)場催收，并擬啟動司法程序凍結海航創(chuàng)新及海航旅游集團相關資產(chǎn)。

這是第幾次靠近危機的邊緣，或許海航自己都數(shù)不清、也懶得去數(shù)了。2017年年底，海航集團的債務危機全面爆發(fā)，快速擴張的美夢被現(xiàn)實敲醒，從而迅速開啟“賣賣賣”模式。截至今年7月，海航已出售的資產(chǎn)總計超過160億美元。而在海航的“掌門”王健事故身亡之后16天，海航跌出了《財富》雜志公布的2018年度世界500強名單。

彭博社曾經(jīng)評價說，海航是一家讓世界擔心的中國神秘公司。很顯然，危機中的海航更加讓人擔心了。

根據(jù)2018年4月底發(fā)布的年報顯示，海航集團2017年度的利息支出高達50億美元，同期增長超過50%，為全亞洲非金融公司之首。全球收購擴張的后遺癥越來越凸顯，海航集團的現(xiàn)金流問題也越來越突出。很顯然，目前的海航集團正處于收縮階段，為了實現(xiàn)可持續(xù)的財務基礎，將能夠賣出好價錢的資產(chǎn)出售，是現(xiàn)階段比較正確的選擇。

但其問題在于，海航要出售多少資產(chǎn)，且要出售哪些資產(chǎn)呢？在夏侯看來，整體來看，海航這些年并購的資產(chǎn)，大部分是較為良好的標的，所以在這一輪的被迫“甩賣”中，也能保本甚至賺到一筆錢。而之所以出售凱撒旅游，一方面或許與凱撒的自身情況有關，另一方面或與海航“聚焦主業(yè)”的趨勢有關。

在今年年內，除了對外出售資產(chǎn)，海航集團也進行了大規(guī)模業(yè)務重組，集團架構調整為海航航旅、海航科技、海航物流、海航資本。尤其是從海航集團上一輪產(chǎn)業(yè)重組中誕生的海航旅業(yè)更名為海航航旅，更加釋放出海航企圖做大航空業(yè)態(tài)的信號。

此外，王健去世后，陳鋒的上位或也引發(fā)了集團的新一輪動蕩。一個顯著的標志是，此前王健和陳鋒并稱為“聯(lián)合創(chuàng)始人”，而陳鋒上位后，二人的身份變成了“主要創(chuàng)始人”及“聯(lián)合創(chuàng)始人”。同時，陳鋒收回了海航旗下各產(chǎn)業(yè)集團的對外投資權。對此，南宮認為，活下來是海航現(xiàn)階段最首要的任務，因此其對旗下資產(chǎn)出售的態(tài)度或將更為積極，凱撒的出售或許也是如此。

光大：發(fā)展文旅的野心

今年年初，團中央將中國青旅集團公司（包括下屬企業(yè)）的100%國有產(chǎn)權劃轉至光大集團。另外，光大集團還成立了文旅事業(yè)部，將中青旅及之前零星的旅游產(chǎn)業(yè)布局囊括其中。

從其動作來看，光大文旅版塊的野心可見一斑。今年3月，光大證券斥資4050萬認購光合文旅新三板股份；8月，光大集團與中國旅游協(xié)會、首旅集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極發(fā)展旗下大旅游事業(yè)。而早在2017年4月，光大集團已與海航集團簽署合作協(xié)議，并為后者提供不超過700億元的戰(zhàn)略合作額度。

作為央企，光大的目標是要做世界級的旅游運營商，自然不會滿足于現(xiàn)狀。而中青旅的核心價值在于景區(qū)，出境游的業(yè)務并不占優(yōu)勢。據(jù)公冶介紹，光大一開始就希望中青旅可以對標凱撒，從而完善其旅游產(chǎn)業(yè)鏈，如今海航剛好甩賣凱撒，光大集團的接盤意愿自然十分強烈。

夏侯也認為，凱撒并入光大之后，一方面凱撒自身資金流會更充實，目前的文旅市場也存在一定的資金風險，光大集團作為央企實力雄厚，對其資金支持將更加穩(wěn)定。另一方面，光大的旅行社業(yè)務方面，凱撒與中青旅整合后的綜合實力會更強，在國內游及出境游方面或可產(chǎn)生互補性提升。

此前，凱撒旅游就曾與光大銀行合作發(fā)布專享聯(lián)名卡，意圖貫通旅游鏈和消費鏈。實際上，或許不止是金融，光大集團在保險、金融、飛機租賃等多方面的布局，對凱撒旅游自身的成長也有一定的助力。

苦日子還要持續(xù)一段時間？

近段時間，多家媒體曾報道過北京尚品國旅、品途、復華文旅等旅游企業(yè)，疑似因母公司P2P項目暴雷而導致資金鏈斷裂，從而引發(fā)員工討薪、項目停工等系列后果。

事實上，P2P暴雷不過只是資本市場寒冬效應的一個縮影，旅游行業(yè)不過也只是受其影響的一個例子。但多家旅游企業(yè)受到P2P影響的現(xiàn)實案例，實則也反映出了當下旅游企業(yè)的資金缺口大、融資成本高的困境。

上文分析了海航這輪危機下出售凱撒的可能原因，而海航這一輪危機的根源，不僅僅來自于海航自身。2017年夏天，中國監(jiān)管機構要求各家銀行提供對海航集團等四家并購活動頻繁企業(yè)的風險敞口分析，中外多家銀行停止對海航發(fā)放新貸。與此同時，國家政策對高杠桿及資金出境等等的限制，恰好切中了海航的諸多痛點，從而造成了如今的流動性危機。

當然，此處以海航為例并不十分恰當，因為海航的體量是在太過龐大，樹大難免招風。但這至少反映出了國家嚴控金融杠桿、限制期限錯配和場外融資的新一輪監(jiān)管方向；而這也成為不少旅游企業(yè)尋求P2P和民間借貸等短期拆借手段的主因之一。

據(jù)南宮預測，在這輪“史上最嚴”的資管新規(guī)的節(jié)流之下，金融機構放款顯然更加謹慎；而由于不少文旅項目多少都與資本運作有一定關系，再加上文旅項目的回報周期長，接下來一段時間內，或許陸續(xù)將有不少文旅企業(yè)或因資金緊張導致相應問題。

從資產(chǎn)負債率來看，2015年旅游企業(yè)的資產(chǎn)負債率大致為56.67%，2016年則達到66.66%；其中旅行社行業(yè)資產(chǎn)負債率達到80%以上，旅游飯店為70%以上，旅游景點則為62%，而一般認為杠桿資產(chǎn)負債率的警戒線在70%左右。由此可見，旅游企業(yè)的日子似乎真不好過。

在公冶看來，伴隨著這一輪暑期旺季的慘淡現(xiàn)狀，不少中小旅企面臨高負債和高利率負債的情況，生存壓力較大。而去杠桿的實質，就是要清除落后的產(chǎn)能，這些表現(xiàn)不佳的中小旅企或將首先被淘汰。

南宮也認為，無論是金融去杠桿，還是此番追繳社保，再加上中美貿(mào)易戰(zhàn)等，內外交困的處境對現(xiàn)金流可觀、但實創(chuàng)盈利有限的旅游企業(yè)來說，將是不小的挑戰(zhàn)。實際上，南宮將這一輪暑期旺季旅游業(yè)績慘淡的根本原因，歸結于當前經(jīng)濟環(huán)境；這也意味著，目前旅企艱難的形勢，很難在短期內完全扭轉。在這一階段，練好“內功”、平穩(wěn)過冬，將是旅企的一個可行方向。

這是一個瘋狂的年代，想要生存，就得比它更瘋狂?？墒聦嵣?，真正瘋狂一回的代價，恐怕沒幾個人能夠承擔得起。而這或許比無法瘋狂，更令我們感到悲哀。

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